Blackstone: los temores sobre la deuda de la construcción de IA son exagerados

Mientras se multiplican las advertencias de que la enorme ola de endeudamiento que financia la construcción de centros de datos de inteligencia artificial podría desembocar en una crisis crediticia, uno de los mayores actores de este mercado sale a decir que el panorama no es tan sombrío. Jas Khaira, responsable de la unidad de inteligencia artificial de la firma de inversión global «Blackstone», habló durante su participación en la conferencia TechCrunch Disrupt sobre la posición de su compañía en el corazón de este auge tecnológico y sobre las razones por las que no le preocupa el estallido de una burbuja de deuda.

Un nuevo brazo dedicado a la inteligencia artificial

Blackstone lanzó este año una unidad conocida como Blackstone N1, con sede en San Francisco, para servir como centro unificado de las actividades de la empresa relacionadas con la inteligencia artificial. Esta unidad está dirigida por Khaira, quien se trasladó de Nueva York a la costa oeste para acercarse al epicentro de la actividad tecnológica. Blackstone gestiona activos por más de 1,3 billones de dólares, lo que le otorga una capacidad de financiación difícil de igualar para los fondos de capital riesgo.

Khaira considera que la transición a la era de la inteligencia artificial difiere de forma sustancial de ciclos tecnológicos anteriores, como el móvil o el software como servicio: en aquellas etapas, las empresas podían alcanzar una gran escala con un capital moderado, mientras que hoy la propia infraestructura consume sumas gigantescas antes de generar ingresos significativos. Y es precisamente esa necesidad de capital la que otorga a una institución del tamaño de Blackstone un papel central.

El mayor propietario de capacidad de cómputo fuera de los gigantes

Khaira afirma que su firma se ha convertido en el mayor propietario de capacidad de cómputo fuera de los grandes proveedores de nube, mediante inversiones distribuidas en tres líneas principales:

• Financiación y propiedad de los centros de datos en sí.
• Inversión en proveedores de nube especializados en el alquiler de unidades de procesamiento gráfico, lo que se conoce como «neoclouds».
• Apoyo a empresas de chips, modelos y aplicaciones, como su inversión en la startup de diseño de chips Etched y su compromiso de cerca de 5.000 millones de dólares en el proyecto Crux AI, lanzado en alianza con Google para comercializar sus unidades TPU.

Lo que distingue a la compañía, según Khaira, es la flexibilidad de las estructuras de capital que ofrece —de la deuda al capital— y su enfoque en financiar la capacidad de cómputo como un activo valorable.

El modelo de financiación que comenzó con CoreWeave

El punto de partida fue en 2023 con la empresa CoreWeave, después de que la demanda de sus servicios se duplicara tras el lanzamiento de ChatGPT. Según Khaira, en aquel momento la compañía generaba ingresos que no superaban los 30 millones de dólares con márgenes mínimos, pero solicitó un préstamo de 2.300 millones de dólares. Blackstone aceptó tras analizar dos elementos: el valor de su gran inventario de procesadores Nvidia, que se utilizó como garantía, y la naturaleza de sus contratos firmados con clientes de peso como Microsoft.

Esa estructura se convirtió rápidamente en un modelo de referencia en el mercado y allanó el camino a operaciones de financiación posteriores por miles de millones de dólares para CoreWeave y sus competidores. Entre las más destacadas figura una línea de crédito de 10.000 millones de dólares para un proveedor australiano de procesadores llamado Firmus, que Blackstone colideró junto al fondo Coatue.

Khaira resume la lógica crediticia de forma concisa: «El primer elemento que analizamos es la naturaleza del cliente. Si el cliente tiene una alta calificación de grado de inversión —Microsoft o Meta, por ejemplo—, el riesgo se valora en relación con ese cliente».

Turbulencias en el mercado y tipos de interés más altos

Khaira no negó que hubiera tensión en las últimas semanas. Las cargas de deuda de los proveedores de nube especializados se han acumulado de forma notable, y la deuda de CoreWeave por sí sola alcanzó unos 50.000 millones de dólares, lo que llevó a inversores destacados a cuestionar la suficiencia de los procesadores como garantía. Khaira atribuye la inquietud a una combinación de factores: el alza de los tipos de interés, indicadores de inflación superiores a lo previsto y una avalancha de emisiones de deuda vinculadas a la infraestructura de inteligencia artificial.

Añade que los diferenciales de crédito también se han ampliado, es decir, que los prestamistas exigen primas más altas sobre unos tipos ya elevados, incluso en el caso de empresas gigantes con balances sólidos. Esto se reflejó en los mercados: la acción de CoreWeave cayó más del 20 % en pocos días, y Firmus canceló su plan de salida a bolsa en el mercado australiano con una valoración objetivo cercana a los 30.000 millones de dólares. Khaira comentó: «El mercado no estaba preparado para esa valoración, y por eso la operación no se completó».

¿Por qué no ve una comparación con la crisis de 2008?

Khaira rechaza el escenario de una crisis crediticia generalizada, y aclara que la situación «no se parece a la de 2008, cuando los propios bancos tenían una solvencia crediticia frágil». Su argumento principal es que la gran mayoría de los centros de datos se construyen para los grandes proveedores de nube y, por tanto, la deuda que los financia está respaldada en última instancia por las empresas con mejor calificación crediticia del mundo. Además, la demanda de capacidad de cómputo sigue siendo mayor que la oferta, lo que continúa impulsando la actividad constructora.

De la financiación a la adopción práctica

La actividad de Blackstone no se detiene en la infraestructura. Este año fundó una empresa conjunta de 1.500 millones de dólares llamada «Ode», en colaboración con la compañía Anthropic y el fondo Hellman & Friedman. El proyecto se basa en facilitar ingenieros que trabajen dentro de las empresas para ayudarlas a adoptar la inteligencia artificial e integrarla en sus operaciones, empezando por cerca de 280 compañías que forman parte de la cartera de Blackstone, lo que convierte a esa misma cartera en un laboratorio inicial para medir el retorno real de esta tecnología.

✦ بقلم فريق دروب أيديا