Amazon es la gran ganadora de la salida a bolsa de Anthropic, no los fondos de riesgo

Cuando una empresa emergente del tamaño de Anthropic saca sus acciones a cotización pública, uno esperaría que los fondos de capital riesgo encabezaran la lista de ganadores. Sin embargo, una lectura atenta del expediente de salida a bolsa (formulario S-1) dibuja un panorama distinto: las participaciones más grandes y los beneficios más cuantiosos se dirigen hacia un socio comercial gigante, Amazon, que invirtió tempranamente en una compañía considerada un competidor potencial y que después le vendió la capacidad de cómputo sobre la que funcionan sus modelos.

La paradoja de las participaciones pequeñas en una empresa gigante

Los documentos señalan que ninguno de los grandes fondos de capital riesgo que respaldan a Anthropic —entre ellos Menlo Ventures, Sequoia, Sound Ventures y Spark Capital— posee una participación del 5 % o superior, el umbral que obliga a la compañía a incluir al propietario en la tabla de accionistas principales. Se trata de algo poco habitual en las salidas a bolsa tecnológicas, pues el inversor principal suele conservar un porcentaje de dos cifras.

El motivo no es una pérdida de confianza de los inversores, sino el propio tamaño de la empresa. Con una valoración privada cercana a los 965.000 millones de dólares, apenas un 1 % equivale a unos 10.000 millones de dólares. Según cifras recogidas por Bloomberg, la posición de Menlo Ventures, valorada en unos 14.000 millones de dólares, representa solo alrededor del 1,5 % de la compañía. Es decir, los retornos absolutos son enormes, pero los porcentajes parecen modestos.

Cómo construyó Amazon su posición con astucia

La relación de Amazon con Anthropic comenzó en 2023 con un compromiso de inversión de hasta 4.000 millones de dólares, cifra que después se multiplicó en varias ocasiones. Pero el elemento decisivo estuvo en la forma de estructurarla: en lugar de obtener acciones de inmediato, Amazon canalizó una parte considerable de su dinero a través de bonos convertibles, es decir, deuda que se transforma en acciones en el momento de la oferta pública o de una venta.

• El principal de estos bonos alcanzaba los 6.200 millones de dólares pendientes a 30 de junio, y representa la totalidad del endeudamiento de Anthropic.
• Con el aumento de la valoración a lo largo de rondas de financiación sucesivas, el valor contable de esos bonos en los registros de Amazon se elevó hasta 97.900 millones de dólares en esa misma fecha.
• Los bonos pueden convertirse en hasta 1.840 millones de acciones, aunque un límite contractual restringe la participación de Amazon al 12 % del número de acciones «parcialmente diluidas», un tope al que la compañía puede renunciar.
• Lo que no pueda convertirse permanece vigente para convertirse en trimestres posteriores con la misma restricción.

Además de los bonos, Amazon invirtió 10.000 millones de dólares en acciones preferentes sin derecho a voto durante el segundo trimestre, a razón de 5.000 millones en cada una de las dos últimas rondas de financiación. Si se añaden los cerca de 8.000 millones de dólares inyectados en los bonos entre 2023 y 2025, el total aportado por Amazon asciende a unos 18.000 millones de dólares.

Una partida contable de miles de millones que no sale de la caja

El fuerte incremento del valor de los bonos convertibles se reflejó en los libros de Anthropic como un pasivo inflado. La compañía registró en su cuenta de resultados una partida denominada «variación del valor razonable de los bonos convertibles, los pasivos derivados y los acuerdos SAFE» por un importe de 72.400 millones de dólares en el primer semestre de 2026. Es importante entender la naturaleza de esta cifra: se trata de un cargo no monetario, lo que significa que no implica la salida de ningún dinero de la empresa, sino una revalorización contable del valor de sus compromisos frente a sus socios.

Doble beneficio: participación en la propiedad y factura de la nube

Las ganancias de Amazon no se limitan a la revalorización de las acciones. Anthropic se ha comprometido a gastar al menos 110.000 millones de dólares en servicios de AWS durante los próximos diez años. Es decir, una parte sustancial del dinero que recauda la compañía regresará a uno de sus mayores inversores en forma de ingresos operativos.

La situación es similar en el caso de Google, que poseía alrededor del 14 % de Anthropic a comienzos del año pasado según documentos judiciales, antes de que ese peso relativo se diluyera por las enormes rondas de financiación posteriores; el analista de PitchBook Harrison Rolfes estima la participación actual en torno al 8 %, tras una inversión adicional de 10.000 millones de dólares en abril. Google también obtuvo de Anthropic compromisos de consumo en la nube que alcanzan los 114.000 millones de dólares hasta 2033.

Una advertencia dentro del propio expediente de salida a bolsa

Anthropic no ha pasado por alto la sensibilidad de estas relaciones. Su expediente menciona un factor de riesgo explícito: algunos de los proveedores de nube de los que depende están desarrollando al mismo tiempo modelos de inteligencia artificial competidores, y sus intereses podrían no coincidir siempre con los de la compañía.

La conclusión es que el modelo de financiación de la inteligencia artificial generativa ha reordenado el equilibrio de poder. Las grandes tecnológicas ya no son solo un posible comprador al final del camino, sino que se han convertido simultáneamente en financiadoras, proveedoras y competidoras, reuniendo así tres canales de retorno: la revalorización de su participación, los contratos de computación a largo plazo y una posición estratégica en el mercado de los grandes modelos. Los fondos de riesgo, por su parte, obtendrán miles de millones reales, pero sin ocupar el asiento del primer ganador.

✦ بقلم فريق دروب أيديا