أمازون الرابح الأكبر في اكتتاب Anthropic لا صناديق المخاطر

عندما تطرح شركة ناشئة بحجم Anthropic أسهمها للتداول العام، يتوقع المرء أن تتصدّر صناديق رأس المال الجسور قائمة الرابحين. لكن قراءة متمعنة في ملف الاكتتاب (نموذج S-1) ترسم صورة مختلفة: الحصص الأكبر والأرباح الأضخم تتجه نحو شريك تجاري عملاق هو أمازون، التي استثمرت مبكراً في شركة تُعد منافساً محتملاً، ثم باعت لها لاحقاً القدرة الحاسوبية التي تعمل عليها نماذجها.

مفارقة الحصص الصغيرة في شركة عملاقة

تشير الوثائق إلى أن أياً من صناديق الاستثمار الجسورة الكبرى الداعمة لـ Anthropic — ومن بينها Menlo Ventures وSequoia وSound Ventures وSpark Capital — لا يملك نسبة تبلغ 5% أو أكثر، وهو الحد الذي يُلزم الشركة بإدراج المالك في جدول كبار المساهمين. هذا أمر غير مألوف في اكتتابات التقنية، إذ يحتفظ المستثمر القائد عادةً بنسبة ثنائية الرقم.

السبب ليس تراجع ثقة المستثمرين، بل حجم الشركة نفسه. فعند تقييم خاص يقارب 965 مليار دولار، تصبح نسبة 1% فقط معادلة لنحو 10 مليارات دولار. وبحسب أرقام منقولة عن بلومبرغ، فإن مركز Menlo Ventures الذي تقدّر قيمته بنحو 14 مليار دولار لا يمثل سوى 1.5% تقريباً من الشركة. أي أن العوائد المطلقة هائلة، لكن النسب المئوية تبدو متواضعة.

كيف بَنت أمازون مركزها بذكاء

بدأت علاقة أمازون بـ Anthropic عام 2023 بتعهد استثماري يصل إلى 4 مليارات دولار، ثم تضاعف الرقم مراراً. لكن العنصر الحاسم كان في طريقة الهيكلة: فبدلاً من الحصول على أسهم فورية، وجّهت أمازون جزءاً كبيراً من أموالها عبر سندات قابلة للتحويل، أي دَين يتحول إلى أسهم عند الطرح العام أو البيع.

• بلغ أصل هذه السندات 6.2 مليار دولار قائمة حتى 30 يونيو، وهي تمثل كامل حجم مديونية Anthropic.
• مع تصاعد التقييم عبر جولات تمويل متتالية، ارتفعت القيمة الدفترية لتلك السندات في سجلات أمازون إلى 97.9 مليار دولار بالتاريخ ذاته.
• يمكن أن تتحول السندات إلى ما يصل إلى 1.84 مليار سهم، لكن سقفاً تعاقدياً يحدّ نصيب أمازون بـ 12% من عدد الأسهم «المخفَّفة جزئياً»، وهو سقف يمكن للشركة التنازل عنه.
• ما لا يمكن تحويله يبقى قائماً ليُحوَّل في أرباع لاحقة وفق القيد نفسه.

إلى جانب السندات، استثمرت أمازون 10 مليارات دولار في أسهم ممتازة بلا حق تصويت خلال الربع الثاني، بواقع 5 مليارات في كل من جولتي التمويل الأخيرتين. وبإضافة نحو 8 مليارات دولار ضُخّت في السندات بين 2023 و2025، يصل إجمالي ما وضعته أمازون إلى قرابة 18 مليار دولار.

بند محاسبي بمليارات لا تغادر الخزينة

الارتفاع الحاد في قيمة السندات القابلة للتحويل انعكس على دفاتر Anthropic كالتزام متضخم. فقد سجّلت الشركة في قائمة الدخل بنداً باسم «التغير في القيمة العادلة للسندات القابلة للتحويل والالتزامات المشتقة واتفاقيات SAFE» بقيمة 72.4 مليار دولار في النصف الأول من 2026. من المهم فهم طبيعة هذا الرقم: إنه عبء غير نقدي، أي أنه لا يعني خروج أي أموال من الشركة، بل إعادة تقييم محاسبية لقيمة ما تلتزم به مقابل شركائها.

أرباح مزدوجة: حصة في الملكية وفاتورة سحابية

مكاسب أمازون لا تتوقف عند ارتفاع قيمة الأسهم. فقد التزمت Anthropic بإنفاق ما لا يقل عن 110 مليارات دولار على خدمات AWS خلال عشر سنوات مقبلة. أي أن جزءاً كبيراً من الأموال التي تجمعها الشركة سيعود إلى أحد أكبر مستثمريها في صورة إيرادات تشغيلية.

الوضع مشابه لدى جوجل، التي كانت تملك نحو 14% من Anthropic مع بداية العام الماضي وفق وثائق قضائية، قبل أن يخفّف هذا الوزن النسبي بفعل جولات تمويل ضخمة لاحقة؛ ويقدّر محلل PitchBook هاريسون رولفس الحصة الحالية بما يقارب 8%، بعد استثمار إضافي بلغ 10 مليارات دولار في أبريل. كما حصلت جوجل على تعهدات سحابية من Anthropic تصل إلى 114 مليار دولار حتى عام 2033.

تحذير داخل ملف الاكتتاب نفسه

لم تتجاهل Anthropic حساسية هذه العلاقات. إذ يشير ملفها إلى عامل خطر صريح: بعض مزوّدي السحابة الذين تعتمد عليهم يطوّرون في الوقت نفسه نماذج ذكاء اصطناعي منافسة، وقد لا تتطابق مصالحهم دائماً مع مصالح الشركة.

الخلاصة أن نموذج تمويل الذكاء الاصطناعي التوليدي أعاد ترتيب موازين القوى. فالشركات التقنية الكبرى لم تعد مجرد مشترٍ محتمل في النهاية، بل أصبحت ممولاً ومورّداً ومنافساً في الوقت ذاته، وهي بذلك تجمع ثلاث قنوات للعائد: ارتفاع قيمة الحصة، وعقود الحوسبة طويلة الأجل، والموقع الاستراتيجي في سوق النماذج الكبيرة. أما صناديق المخاطر، فستحقق مليارات حقيقية، لكن دون أن تمتلك مقعد الرابح الأول.

✦ بقلم فريق دروب أيديا